3559.cσm新濠(中国·澳门)新天地-Dream New World

定增完成后，股东人数增至9人。泛钰实验室持有本公司59.82%股份，仍为公司控股股东。魏志刚通过余江泛美间接持有泛钰实验室35.71%的份额，进而间接持有3559.cσm新濠澳门新天地21.36%股权，为公司实际控制人，同时担任公司董事兼总经理。何峰持有11.39%股份，担任公司董事长。

公司2017年半年报显示业绩增速有所下滑，报告期内实现归母净利润0.17亿元，同比增长26.58%，营业收入0.83亿元，同比下降14.76%。今年上半年业绩出现波动的原因在于2016上半年公司由自主加工生产改为全部对外直接采购，原工厂的原材料清理获得940.45万元收入，本期没有此项收入，另外由于本年度项目开展主要集中在下半年，而上年度同期有大项目在期初完工结转收入,故同比收入减少。值得注意的是，报告期内虽然营收减少，但经营性现金流比上年同期增加267.56万元。

一般实验室温度控制23+/5℃，湿度控制65+/15%RH，对于不同实验室要求不一样，具体应包括如下要求：（1）实验室应有足够的通风换气设备，以及实验废气的排放管道，保持实验室内的空气新鲜洁净；（2）实验室应配备冰柜用以保存样品和试剂；（3）实验室应配备保险柜用以保存剧毒物品；（4）对实验室内部不同功能的区域，尤其是进行具有高毒性和“三致效应”的环境污染物分析场所，应进行分隔并设置明显的标志加以区分；（5）对进入不同区域的人员、设备和分析项目存在干扰的情况进行控制，如使用警示标识或门禁，以避免实验室环境发生交叉或外来干扰。另外，实验室对降噪、防尘、防震、防腐蚀、采光条件也有一定要求。

2013年，同济大学刘东博士等人在《<无风管自净型排风柜>标准的制定及解读》文章中指出，“美国、瑞典、英国流行病学研究结果表明，化学工作者，尤其是实验室工作人员的死亡率高于社会一般人群，美国职业安全与卫生管理局公布的统计数据显示，实验室人员寿命比正常人的寿命要少10年。”

为规范我国实验环境，我国设定了专业的实验室环境认证机构：中国合格评定国家认可委员会(China National Accreditation Service for Conformity Assessment，CNAS)，它是根据《中华人民共和国认证认可条例》的规定，由国家认证认可监督管理委员会批准设立并授权的国家认可机构，统一负责对认证机构、实验室和检查机构等相关机构的认可工作。

ISO17025是实验室认可服务的国际标准，目前最新版本是2005年5月发布的，全称是ISO/IEC17025:2005-5-15《检测和校准实验室能力的通用要求》。ISO17025标准是由国际标准化组织ISO/CASCO（国际标准化组织/合格评定委员会）制定的实验室管理标准，该标准的前身是ISO/IEC导则25:1990《校准和检测实验室能力的要求》。国际上对实验室认可进行管理的组织是“国际实验室认可合作组织（ILAC）”，由包括中国实验室国家认可委员会（CNACL）在内的44个实验室认可机构参加。

第一类是政府部门，如食品药品监督管理局、公安系统、环保部门、商品质量监督管理等，需要建立实验室从事系统所辖范围的检验工作；

第二类是事业单位，包括高校、医院、科研单位，进行教学和科研工作；

第三类是企业单位，如食品药品企业、生物企业、油化企业、电子元器件企业等，需要实验室进行技术研发，下游应用的不断深入和拓展带动着实验室装备行业的发展。

随着科学技术创新日益受到政府和企业的重视，国家加大对食品安全、环境保护、检验检疫等领域的投入，实验室的数量在不断增加。此外，现代化实验室对安全、环保、节能、前瞻性的要求越来越高，一些运行时间较长的实验检测机构由于现有条件无法满足越来越高的要求，也有较为迫切的更换升级需求。新增需求和更新需求的双重驱动使得实验室建设行业发展空间巨大。

据国家统计局统计，2016年我国用于科研的建筑面积达到1750万平方米，据行业调查统计，每平方米实验室建设费用大约为8000-14000元/m2，因此，实验室建设细分领域的潜在市场达到约1400-2450亿元，每年保持10%左右的增长速度。但是大部分企业、学校、科研机构等研发场所对实验室标准要求较低，通过普通建筑商施工与从设备商购买设备的方式完成实验室建设建设。而政府检验机构及高级实验室等场所对实验室要求较高，因此成为现阶段专业化的实验室建设公司的主要客户。我国实验室建设行业尚处于发展初期，规模化的专业化实验室建设公司仅仅在5家左右，行业渗透率不到1%。

近几年，食品、药品安全和环境问题不断涌现，各地方原有实验室已不能满足检测、监管需要，实验室急需大量新建、升级，各级政府部门将继续重点投入相关领域监测能力建设，带动对实验室装备及配套服务的需求。

随着民众健康意识的提升，国家领导人提出“大健康”理念，国家已经把医疗卫生事业发展提到了战略性的高度。受益于医疗改革，尤其是分级诊疗政策的出台，我国各级疾控中心的建设得到加强，基层医疗机构配套设施也迅速完善。基础设施尚未完善的基层卫生事业单位和疾控中心将通过新建和改造各类实验室，拉动对实验室建设的需求。截至2017年4月底，全国医疗卫生机构数达98.7万个，与2016年4月底比较，医院增加1406个，基层医疗卫生机构增加4900个，疾病预防控制中心增加6个。伴随着上述医疗机构数量的快速增长，作为其不可或缺的重要配套设施——医学实验室的数量也会持续增长。

随着国家对科研教育发展的重视程度不断提高，推动实验教学和实验室建设已成为高校及科研院所发展的重中之重。实验室作为办学的必要条件之一，在一定程度上反映了学校及科研院所的教学质量、科研水平和管理水平，成为学校实力的标志。随着高校实验室建设投入经费增多，也将带动对实验室产品和服务的需求。

国家产业政策是推动行业发展的重要因素。我国将继续发展战略性新兴产业和推进产业结构升级，促使企业更加重视产品研究开发。据国家科技部统计，2015年，全国开展R&D活动的规模以上工业企业共7.4万个，占全部规模以上工业企业的19.2%，比上年提高了2.3个百分点；拥有研发机构的规模以上工业企业共5.3万个，占全部规模以上工业企业的13.8%，比上年增加了1.2个百分点。生物制药、电子、芯片等高科技企业近年来由于技术不断更新，对实验室的要求也越来越高，实验室行业将因此取得更大的市场空间。

与家庭装修相似，实验室建设行业主要涉及实验室建设工程建设与实验室特殊设备及家具。国内有能力、有资质进行装修工程建设的企业很多且实力雄厚，但是由于实验室的特殊性，对技术性要求较高的实验室建设项目一般需要由专业性的实验室建设公司完成；另外还有很多实验室设备公司向实验室需求方供应专用仪器设备和家具。国外巨头如赛默飞、安捷伦、默克、岛津等知名跨国公司拥有良好的品牌知名度，主要为生命科学和化学领域提供高端分析测量仪器、试剂等实验室用品，不直接进入系统化装修工程，而3559.cσm新濠澳门新天地主营实验室建设和家具，与上述国外公司无直接竞争关系。

大中型装修公司具备建筑装修装饰工程专业承包一级等资质，项目资源多，资金、规模实力强，但是缺乏专业的实验室建设能力，通常在获得整体大项目承包资格后要再分包给各模块专业公司。总承包装修公司需要对不同模块的施工公司进行监管、协调、验收，程序较繁琐，且难以保证后续维护质量。

专业型实验室装备公司通常具备较强研发能力，实验室子系统设备产品竞争力强，但没有在项目工程方面积累大量经验，对实验室整体系统的理解不如泛美这类一体化施工企业。所以在竞标大中型整体工程项目时，能覆盖上游设计采购、中游安装施工、下游维护全产业链的实验室一体化建设公司会更有竞争力，实验室装备公司更多是作为设备供应商进入项目。

中国企业自行研发的中高档实验室设备及装备，正从产品的基本性能和功能上不断与国外产品接近。

总的来说，实验室建设行业在我国属于新兴行业，存在进入门槛较低、产业集中度较低的特征，行业内有大量低端的设备公司、施工公司，这些公司产品同质化程度高、规模小、服务区域较小，技术升级和资质经验是企业提高核心竞争力的关键所在。

安徽华盛科技控股股份有限公司（华盛控股430686.OC）主营业务是智慧实验室整体解决方案，包括研发、生产、销售实验室成套装备、实验室智能控制系统和提供实验室的整体规划设计、工程、装修装饰、系统安装，并为客户提供实验室维护等服务。核心产品包括实验室成套装备、CIT实验室智能控制中心和下辖的智能通风、恒温恒湿、空气净化等九大控制系统。

武汉科贝科技股份有限公司（科贝科技838775.OC）是实验室综合系统技术服务集成商和整体解决方案的服务商,同时兼营激光设备的研发、生产及销售。公司目前拥有的经营资质有：电子与智能化工程专业承包一级、机电安装工程专业承包一级、装修装饰工程专业承包一级、建筑装饰工程设计专项乙级、建筑工程总承包三级。按细分业务划分，实验室安装收入占总营收比重为68.52%，毛利率32.87%。

郑州瑞孚净化股份有限公司（瑞孚净化836087.OC）为医疗净化行业中的供应商，通过提供净化工程设计与施工服务，销售自主研发、生产的净化设备及实验室装备实现收入和盈利。

深圳市尚荣医疗股份有限公司（尚荣医疗002551.SZ）主营业务为提供现代化医院建设整体解决方案，具体包括医院整体建设、医疗器械产销和医院后勤管理服务三大业务板块,是中国医院建设及医疗专业工程行业的领先者按细分业务划分，医疗专业工程、建造工程、设计服务的收入占总营收比重分别为23.08%、12.67%、1.22%，毛利率分别为30.02%、12.41%、66.89%。

珠海市蓝海之略医疗股份有限公司（蓝海之略834818.OC）主要通过向医院客户提供学科建设整体解决方案，实现医疗服务和医疗设备的销售。其服务模式为向县级公立医院同时输入“资金、设备、技术、运营、人文”五大要素，对医院科室进行改造、新建、重建，并提供运营、人文等增值服务，从而实现“医疗技术能力”、“运营管理能力”的同步提升。

由于项目工期长且款项结算周期较长，实验室建设企业的应收账款普遍较高。通过比较各公司应收账款结构，可以发现，3559.cσm新濠澳门新天地的应收账款占比较低，且以1年以下为主，说明3559.cσm新濠澳门新天地的营收质量较高，发生坏账的风险低。

在实验室建设过程中，3559.cσm新濠澳门新天地在实验室建设方案阶段，已通过专业技术团队进入项目。技术团队在前期与客户沟通阶段快速准确把握客户需求，现场勘察实验环境、制定预算，能在较短时间内输出完备一体化解决方案，服务效率较高。有实力的专业的技术团队对实验室系统工程的各环节理解更深，后续施工效果与一体化解决方案的匹配度往往会更高。

鉴于前期设计环节的重要作用，3559.cσm新濠澳门新天地打造了全国领先的实验室设计实力，包括拥有建筑装饰工程设计专项甲级、特别是拥60多人的技术团队，在行业内属于规模最大、设计能力最强的团队之一，绝大部分同行公司拥有的设计团队规模基本在10人以下。

3559.cσm新濠澳门新天地是国家级高新技术企业，主要产品包括实验室系统及实验室设备。公司对产品与技术研发高度重视，设计部负责对新产品和新技术的研发工作，根据客户需求开展设计研发工作，对公司已有产品的进行优化和完善，并对市场上先进技术、应用等新动向的跟踪研究。截至2017年6月，公司拥有13个专利，其中有2个发明专利、9个实用新型专利。其中一站式实验室控制系统、一种实验室变风量通风柜控制系统等核心专利技术在行业中具备较强竞争优势。

公司主要提供的服务是实验室智能系统工程的一体化服务，公司的实验室智能系统主要由各子系统构成，如下图所示：

泛美按照标准化的设计和施工流程、规范化的运作提供的高度可靠的实验室整体解决方案服务。“整体解决方案”由实验室建筑规划布局、装修系统、净化空调、VAV通风、给排水、环保处理系统、特殊供气、电气工程、自动化监控系统、实验室家具和配套辅助设备的设计、施工出图、造价咨询服务等部分组成。

由于前期实验室系统建设、装修的一体化及专业化，实验室后期运营及维护环节需要公司提供长期服务，而一站式服务模式将对公司竞标和接获订单也起到实质性帮助作用。

建筑装修资质级别、实验室建设项目经验直接关系到实验室建设的品质高低。除一级装修资质外，3559.cσm新濠澳门新天地拥有一级注册建造师数量多达10人，施工团队中总的施工管理人员超过30人，具备10年以上施工管理经历的核心人员超过10人，完工的实验室项目数量达到数百个，3559.cσm新濠澳门新天地的上述每一项指标均领先细分行业内大部分对手，构成3559.cσm新濠澳门新天地的核心竞争力。

根据工程的需要，泛美将部分工程分包给其他有资质的公司。分包业务主要为劳务分包。劳务分包是公司出于人员管理、成本等方面的考虑，将基础性工作如木工、油漆工、泥水工等外包给具有资质的公司。

对于销售类产品（实验室家具和设备）和工程用料，公司由自主加工生产改为全部对外直接采购，采购部负责物料的采购及管理。泛美采取“专利+设计”模式，即先通过研发取得部分实验室设备的发明专利、实用新型专利等专利，自身仅负责设计，再将生产外包给其它设备厂商，公司节省了机器设备折旧、人员工资、房租水电等成本开支，且直接对外采购可享受供应商规模经济红利，导致销售类产品毛利较以往大幅提升。

公司2014-2016年分别实现营业收入0.55亿元、1.25亿元、2.18亿元，后两年分别保持126.06%、74.72%的稳定高速同比增长速度。公司2014-2016年扣非后归属于母公司的净利润分别为-0.02亿元、0.16亿元和0.45亿元，后两年同比增长率分别为1049.08%和178.25%。

得益于公司获取订单能力的增强及行业的快速发展，并考虑到公司毛利率的提升及体量的增大，我们看好未来公司将会保持相对比较稳定的增长。不考虑并购及后续股权激励，预计2017-2019年营业收入2.27、2.82以及3.49亿元，分别总比增长3.68%，24.62%以及23.63%，2017-2019年归母净利润分别为0.56、0.69以及0.98亿元，分别总比增长25.04%、22.08%以及41.63%，对应EPS分别为1.05、1.28以及1.82。

对标处于相同行业的尚荣医疗（002551.SZ）、蓝海之略（834818.OC），考虑3559.cσm新濠澳门新天地在行业中的地位及三板流动性，给予3559.cσm新濠澳门新天地20倍PE，对应合理价格为21.00元/股。

行业竞争加剧风险：

随着行业和市场需求的快速发展，现有竞争对手的技术水平和服务能力不断提高，同时潜在进入者将增多，未来行业内可能面临激烈的市场竞争，若公司不能保持在技术、人才方面的优势，将面临利润和市场地位下降的风险。

营运资金不足风险：

工程行业对营运资金要求很高，采购设备需要预付款、施工需要垫付前期费用，可能导致公司资金链紧张。营运资金不足会影响公司的订单消化能力。

应收账款回收风险：

大中型项目工期长且款项结算周期较长，随着公司生产经营规模的不断扩大，应收账款呈现递增趋势，若催收不力或控制不当，则可能产生坏账损失的风险。